当前股市狂热：是新常态还是1999年泡沫重演？
当前由人工智能（AI）驱动的市场繁荣，与1990年代末的互联网泡沫时期呈现出惊人相似之处。富达投资的全球宏观主管Jurrien Timmer警告称，市场可能正在经历一场“1999年式的疯狂上涨”。多项关键估值指标，如巴菲特指标和席勒市盈率（CAPE比率），已飙升至历史高位，这与2000年科技股崩盘前的市场状况如出一辙。尽管一些分析师认为，由于信息传播方式的改变和长期低利率环境，高估值已成为“新常态”，但历史数据反复警示，如此极端的估值水平往往是市场大幅回调的前兆。虽然美联储主席鲍威尔目前认为金融体系风险可控，但市场中关于泡沫的讨论日益激烈，投资者需对潜在风险保持高度警惕。
要点
- 1当前由AI驱动的市场轨迹与1990年代末的互联网泡沫高度相似，尤其是在市场集中度和少数科技巨头拉动指数方面。
- 2关键估值指标亮起红灯，巴菲特指标已超过216%，而席勒市盈率也突破了40，这是自2000年以来的首次，接近历史最高点。
- 3尽管有观点认为高估值是“新常态”，但历史表明，每当席勒市盈率超过30倍，市场最终都会迎来20%至89%的大幅下跌。
- 4美联储主席鲍威尔承认股票估值偏高，但他认为目前尚未构成重大的金融稳定风险，这在一定程度上缓解了市场的直接恐慌。
视角
富达投资 (Jurrien Timmer)
投资者应为一场“1999年式的市场疯狂上涨”做好准备。当前AI热潮的轨迹与1994-2000年的牛市，特别是1998年后的加速上涨阶段，有着惊人的相似之处。
GQG Partners
当前的AI热潮可能是“打了类固醇的互联网泡沫”。尽管今天的科技巨头财务状况更健康，但这次热潮对经济和市场的相对规模更大，其后果可能比当年更为严重。
美联储主席鲍威尔
虽然承认“从许多衡量标准来看，股票价格的估值相当高”，但他表示，“我不认为现在是金融稳定风险加剧的时期”，暗示央行尚未对资产价格感到恐慌。
估值过高的警示信号
多个长期估值指标已达到历史极端水平，这被视为市场过热的明确信号。这些指标并非精确的择时工具，但它们在预示未来市场大幅回调方面有着良好的历史记录。
衡量股市总市值与GDP之比的巴菲特指标已飙升至前所未有的216.6%。同时，经周期调整的席勒市盈率（CAPE比率）自2000年以来首次超过40，逼近1999年12月创下的44.19的历史最高纪录。
历史数据显示，高估值无法长期维持。每当席勒市盈率在牛市中持续超过30倍时，市场最终都迎来了剧烈的调整。这种模式在过去近一个世纪里屡次上演，提醒投资者当前的高估值可能预示着未来的风险。
时间线
历史上的高估值与市场回调
- 1
1929年8月
席勒市盈率首次突破30，随后道琼斯工业平均指数在“大萧条”期间暴跌89%。
- 2
1999年12月
席勒市盈率达到44.19的历史峰值，几个月后互联网泡沫破裂，纳斯达克指数下跌78%。
- 3
2022年1月
席勒市盈率再次触及40左右的高位，随后标普500指数在2022年的熊市中下跌了约25%。
- 4
2023年11月至今
席勒市盈率再次突破30并一度超过40，市场正处于历史性的高估值区间，未来走势充满不确定性。
Q&A
Q: 为什么有人认为高估值是“新常态”，这次可能不一样？
A: 这种观点认为，自1990年代互联网普及以来，市场发生了结构性变化。信息的获取变得前所未有地容易，打破了华尔街与普通投资者之间的信息壁垒。同时，过去几十年的长期低利率环境也使得企业借贷成本降低，从而支持了更高的股票估值。因此，与1995年之前的市场相比，如今20到30倍的席勒市盈率被视为新的正常范围。然而，需要注意的是，即使在这个“新常态”的框架下，当前超过40倍的市盈率仍然处于极端水平。