美国股市的上涨并非源于人工智能带来的实际生产力提升，而是由过去五年超过13万亿美元的巨额财政刺激和货币宽松政策所驱动。这种大规模“撒钱”行为虽然推高了全球资产价格，但并未有效促进实体经济增长，反而加剧了财富集中，造成了脆弱的消费基础。如今，移民限制导致的劳动力市场紧缩和外国投资者日趋谨慎的态度，正使美国经济面临通胀和市场动荡的潜在风险，过去那种全球资金涌向美国避险的模式可能不再适用。
繁荣的表象：AI 并非真正驱动力
一种普遍的解释认为，美国市场的持续上涨是投资者对人工智能（AI）革命带来的生产力增长的提前定价。然而，这个理由存在明显漏洞。
- 美元贬值侵蚀收益： 尽管标普500指数和纳斯达克指数上涨，但同期美元汇率却大幅走弱，这几乎抵消了美国股价带来的大部分收益。
- 全球市场普遍上涨： 同期内，许多其他国家的市场表现甚至优于美国。德国市场上涨近20%，西班牙超过30%，而尼日利亚和肯尼亚等非洲市场更是分别上涨了40%和近50%。
- 企业利润与投资并未增长： 除了少数几家销售AI硬件的科技巨头外，美国企业的整体利润今年表现平平，企业总投资甚至有所下降。这表明成本在上升，而销售在放缓。
随便把飞镖扔向一张包含当今世界所有市场的靶盘，你很可能击中一个正处于上涨模式的市场。
这清晰地表明，市场的上涨并非基于对未来利润的预期，而是一个更广泛的全球现象。
真正的推手：泛滥的资金
市场 spectacular rallies 的背后，是各国央行和政府向全球经济注入了海量资金，从而推高了几乎所有资产的价格。
以美国为例，过去五年的数据显示：
- 货币供应远超经济增长： 美国实际GDP增长了约14%，而同期货币供应量却增长了40%，几乎是经济增速的三倍。
- 巨额财政刺激： 从疫情救援计划到后续的产业政策和减税法案，美国政府在五年内向经济注入了超过 13万亿美元 的借贷资金。
- 资产价格飙升： 这种资金泛滥直接导致了通货膨胀和资产价值的爆炸式增长，标普500指数在过去三年中上涨了约85%。
资金的流向与加剧的不平等
问题在于，这些钱并没有有效地促进整体消费和实体经济，而是流入了越来越少数的人手中，导致财富分配严重失衡。
- 财富高度集中： 如今，美国最富有的1%人口拥有全国31%的财富，而最富有的10%则拥有67%的财富。
- 底层民众财富缩水： 与此同时，占美国人口一半的底层民众，仅拥有全国财富的 2.5%。
- 脆弱的消费基础： 这种模式导致美国10%的人口贡献了近50%的经济消费。这是一个极其脆弱的基础，一旦资产价格动摇，这部分人的消费收缩就可能将经济拖入衰退。
新的风险与未来的挑战
这种依赖“撒钱”的增长模式正逼近临界点，新的风险已经浮现。
首先，移民限制正在收紧劳动力市场。劳动力的减少将推高工资水平，这要么会挤压企业利润，要么会加剧通货膨胀，甚至两者兼有。如果利率因此上升，考虑到当前创纪录的保证金债务水平，可能会引发市场的剧烈回调。
其次，外国投资者变得更加谨慎。以往全球市场动荡时，资金会涌入美国资产避险，但这一规律可能正在改变。外国投资者开始将资金留在本国，而不是像以前那样涌入美国。
这意味着，美国通过印钞刺激经济的狂欢可能即将结束。当市场下行时，那些被注入的资金可能不会回流，最终为这场盛宴买单的，或许只有美国自己。