尽管美国股市创下历史新高，但传统估值指标（如市盈率）显示市场偏贵。然而，这些指标因其回顾性而存在局限。通过一个思想实验，即计算基于未来十年实际盈利的“未来实现的CAPE”，可以发现2014年的市场实际上并不昂贵，因为随后的盈利增长非常强劲。当前市场的高估值反映了投资者对未来十年盈利将持续增长的巨大赌注，但这本身充满了不确定性。虽然整体经济增长放缓但依然健康，投资者仍需保持长期视角，并警惕各种风险。
传统估值指标的局限
许多流行的估值指标都暗示当前股市价格昂贵，预示着未来几年的回报可能会很低。然而，所有估值指标都远非完美，它们的信号可能具有误导性。
- 前瞻市盈率 (Forward P/E): 该指标基于对未来12个月盈利的预期。它的缺点在于，一家公司的大部分价值来源于未来多年的盈利，而不仅仅是下一年。
- 滚动市盈率 (Trailing P/E): 该指标使用过去12个月的实际盈利计算。它的优点是数据真实，但缺点是完全向后看，而股市是向前看的。
- 周期调整市盈E率 (CAPE): 该指标使用过去10年经通胀调整后的平均盈利，以平滑短期波动。但它的主要缺点同样是回顾性的。
一个更理想的指标：未来实现的CAPE
理想的估值模型应该考虑未来多年的盈利。如果我们能用未来10年的平均盈利来计算市盈率，会怎么样？虽然我们无法预测到2035年的盈利，但我们可以回顾历史数据。
2014年中期，传统的CAPE比率约为26倍，远高于历史平均水平，显示市场昂贵。但如果我们用2014年之后十年（即到2024年）的实际盈利来计算，会发现当时的“未来实现的CAPE”仅为17倍左右，处于合理水平。
这个差异的根本原因在于，美国大公司在过去十年中实现了非凡的实际盈利增长。这表明，当时的市场并不像看起来那么昂贵。
今天的市场在赌什么？
那么，今天的“未来实现的CAPE”是多少？答案是，我们要到2035年才能知道。
这就是投资的本质——你总是在为一个不确定的未来下注。
当前所有传统指标都显示市场估值很高，远高于十年前的水平。但这背后可能的原因是，乐观的投资者坚信未来十年的盈利增长将同样强劲。他们实际上是在押注，当我们到2035年回看今天时，会发现目前的估值是合理的。
宏观经济现状概览
- 通货膨胀: 核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.9%，仍略高于美联储2%的目标，但接近2021年3月以来的最低水平。
- 消费与投资: 消费者支出和企业核心资本品订单均保持增长，显示需求依然健康。
- 劳动力市场: 初次申请失业救济人数保持在低位，表明裁员活动很少。然而，持续领取救济金的人数有所上升，暗示招聘活动正在放缓。
- 房地产市场: 市场表现分化。新房销售大幅增长，而二手房销售则略有下降。抵押贷款利率的上升对大多数已有固定利率贷款的房主影响不大。
- 经济增长: 整体经济增长速度正在放缓，但仍处于健康状态。亚特兰大联储的GDPNow模型预测第三季度实际GDP增长率为3.9%。
总结：如何看待当前市场
- 盈利是根本驱动力: 长期来看，股票价格最重要的驱动因素是企业盈利的增长。
- 股市不完全等同于经济: 公司通过提高效率（例如投资人工智能和调整成本结构），可以在整体经济增长放缓的情况下，实现强劲的盈利增长。这被称为积极的经营杠杆。
- 增长正在降温: 尽管经济依然健康，但增长已从周期早些时候的更高水平正常化。
- 风险始终存在: 投资者不应自满。政治不确定性、地缘政治动荡和市场波动等风险随时可能出现。
- 保持长期视角: 经济衰退和熊市是长期投资过程中不可避免的一部分。对于长期投资者而言，保持耐心和持续投资是关键。