当前股市估值相对于整体经济（GDP）达到了一个极高的水平，这种现象被称为“大重估”，其主要驱动力是市盈率的大幅提升，而非企业利润的实际增长。这种高估值揭示了美国经济的“两速”分化：富裕的资产所有者因资产升值而受益匪浅，而低收入群体则在就业和住房方面承受巨大压力。高房价加剧了贫富差距，而政府的高额赤字支出则给未来带来了通胀或债务危机的风险，使经济前景充满不确定性。
巴菲特指标的飙升
巴菲特指标是衡量股市估值的重要工具，其计算方式是 股市总市值与GDP的比率。
- 2019年 (疫情前)：该比率为 157%。
- 2024年 (现在)：该比率已飙升至 220%。
从历史上看，这一增长大部分可归因于企业利润在GDP中所占份额的增加。从1995年到2024年，企业利润占GDP的份额几乎翻了一番，这与巴菲特指标的增长幅度基本一致。
“大重估”现象
然而，在2025年初，情况发生了变化。尽管企业利润在GDP中的份额似乎在 急剧下降，但股市估值仍在继续攀升。这意味着股价上涨不再由利润增长驱动，而是由 市盈率 (P/E) 的大幅提升 驱动。这一现象被称为 “大重估”。
对于这种“大重估”，有几种可能的解释：
- 数据差异： 官方公布的企业利润数据可能存在误导，而华尔街可能依据其他数据显示利润依然强劲。
- 市场预期： 市场可能认为当前的利润下降只是暂时现象，并预期人工智能等技术将削减劳动力成本，从而使利润强劲反弹。
- 脱离现实： 股价可能已经与基本面脱钩。由于养老金计划（如401(k)）的资金持续流入，且市场长期未经历熊市，投资者可能已经忽视了股市的风险。
“两速经济”下的分化
股市的高估值是美国 “两速经济” 现象的体现，即富人与普通人之间的鸿沟日益扩大。
- 受益者 (资产拥有者)： 对于高收入者和许多年长的美国人来说，经济看起来很强劲。他们的退休金账户和房产价值飙升，并且在低利率时期锁定了低成本的抵押贷款。
- 受困者 (非资产拥有者)： 对于许多其他人来说，增长势头已经停滞。低收入工人在疫情期间经历的工资大幅增长已逐渐消失，他们在消费上变得更加谨慎，甚至在找工作时遇到困难。
房产与财富鸿沟
除了股市，房地产市场是另一个加剧贫富分化的关键因素。疫情前拥有房产的家庭，其房产价值如今已增长了 50%。
“我认为美国人口被分成了两类——幸运的资产所有者和不幸的人。后者现在被困住了，因为他们根本无法凑齐购房的首付款。”
这种分化创造了一个恶性循环。但反过来看，如果股市崩盘，富裕人群将无力继续推高房价，届时房价也可能随之下跌。
潜在的风险
在这一切背后，是美国政府 不可持续的赤字支出。这带来了两种主要的未来风险：
- 高通胀： 大量印钞可能导致严重通货膨胀，这或许能从名义上支撑高昂的股价和房价。
- 债务危机： 赤字支出也可能引发更突然的债务危机。
最终，未来的经济走向充满了不确定性。