尽管美国股市创下历史新高，但经济增长却在放缓，通胀和就业数据也喜忧参半。这种分化源于股市与经济的结构性差异：股市的盈利增长强劲，主要由商品和制造业驱动，而经济则以服务业为主。虽然企业拆分增多、关税带来通胀压力，但市场杠杆水平仍较低。长期来看，盈利增长和市场需求是股市的有力支撑，投资者应关注宏观风险，但保持长远眼光。
股市与经济：为何表现不同？
美国股市和美国经济紧密相连，但驱动股价的每股收益 (EPS) 与驱动 国内生产总值 (GDP) 的构成有本质区别。
“美国经济主要以服务业为导向，占 GDP 的 70% 以上，但标普 500 指数的盈利几乎在服务业和商品/制造业之间平分秋色。” —— 富国银行
简而言之，股市的表现更多地反映了大型商品制造企业的盈利能力，而经济的健康状况则更多地依赖于庞大的服务业。
美国股市的独特优势
美国股市的规模远超世界其他地区，其根本原因在于美国公司多年来展现出最强的盈利增长能力，并且分析师预计这一趋势将继续。
- 盈利增长领先全球： 与欧洲等地区相比，美国的盈利增长趋势是迄今为止最强劲的。
- 盈利长期向上： 从长达 90 年的图表来看，标普 500 指数的每股收益一直处于长期上升趋势中。盈利是股价最重要的驱动力。
企业动态的新趋势
当前市场中，企业正在通过不同的方式调整其结构和上市策略。
- 公司拆分增多： 为了追求业务简化，标普 500 公司的拆分活动达到了 2016 年以来的最高水平。不过，拆分后的长期股价表现并不总能跑赢大盘。
- 上市时间推迟： 公司在上市前保持私有的时间越来越长。1999 年，IPO 公司的平均年龄为 5 年，而如今已增至 14 年。这反映了公司希望避免公开市场的监管负担，也导致了公开市场上的投资标的相对稀缺。
市场风险信号解读
尽管市场整体向好，但一些风险信号也值得关注。
- 杠杆债务水平： 保证金债务总额有所上升，但如果将其作为标普 500 总市值的百分比来看，这一水平实际上相当低。如今的投资者更多通过期权或杠杆 ETF 等更复杂的工具进行杠杆交易。
- 关税带来的通胀压力： 越来越多的公司在财报中提及关税问题。为了应对成本上升，将价格转嫁给消费者已成为最常见的策略，这可能会加剧通胀。
历史数据告诉我们什么？
历史数据显示，强劲的上涨和创下新高并不一定是市场即将回调的信号。
在经历超过 30% 的五个月大涨后，市场在接下来一年的回报通常远高于平均水平。在历史上出现的五次类似情况中，市场从未在一年后下跌。
同样，在创下历史新高后，未来 12 个月的平均回报率甚至略强于平常日子，并且发生大幅亏损的频率也更低。
美联储的角色与影响
市场普遍预期美联储将降息，但这并不自动意味着股市会上涨。
- 宏观背景至关重要： 历史上，降息后的股市表现差异巨大。如果降息能够延长经济扩张并维持企业盈利增长，股市表现良好。但如果降息无法阻止经济衰退（如 2001 年和 2007 年），股市则会遭受重创。
- 盈利是最终决定因素： 归根结底，对市场最重要的是经济和企业盈利的走向，而非美联储的单一行动。
当前宏观经济概览
- 通货膨胀： 消费者价格指数 (CPI) 同比上涨 2.9%，短期趋势显示核心通胀率为 3.6%，略有升温。
- 就业市场： 新申请失业救济人数上升，持续领取救济金的人数也处于高位，这表明招聘活动正在减弱。同时，人们对找到新工作的信心降至历史最低点。
- 消费者动态： 消费者信心恶化，但信用卡支出等实际消费数据依然坚挺。这再次印证了“人们的实际行动比他们口头所说的更重要”。
- 经济增长： 尽管就业数据被下修，显示经济正在降温，但亚特兰大联储的 GDPNow 模型预测第三季度实际 GDP 增长率仍为 3.1%。
综合分析与展望
- 盈利前景看好： 强劲的盈利增长预期是股市的长期利好。
- 需求保持积极： 消费者和企业的财务状况健康，支撑着商品和服务的需求。
- 增长正在降温： 经济已从过热状态回归正常，增长动力有所减弱。
- 风险始终存在： 政治不确定性、地缘冲突和潜在的关税政策是市场面临的主要风险，可能引发短期波动。
- 保持长期视角： 经济衰退和熊市是投资过程中的正常组成部分。对于长期投资者而言，没有理由相信市场无法克服眼前的挑战。