摩根士丹利首席经济策略师 Ellen Zentner

摩根士丹利首席经济策略师艾伦·岑特纳（Ellen Zentner）分享了她从德州政府到华尔街的职业历程，并阐述了她对当前经济的核心见解。她认为，由千禧一代和Z世代构成的“青年经济潮”是驱动美国消费和住房需求的关键人口力量，但住房市场面临供应、监管和劳动力短缺的严峻挑战。岑特纳指出，人工智能是贯穿所有投资主题的通用技术，对提升生产力至关重要。她强调，美国在劳动力生产率和独立的货币政策上拥有独特优势，但关税政策、数据完整性以及美联储的独立性都构成了需要警惕的风险。

从德州到华尔街的职业道路

岑特纳的职业生涯并非典型的华尔街路径。她在德州政府的税收预估部门开始，这段经历让她对消费者和家庭行为产生了浓厚的兴趣，这成为她整个职业生涯的关注点。

    • 起点： 在德州政府工作，为州政府进行经济研究，例如评估税收体系的公平性、吸引丰田建厂等。这段经历让她深入研究了家庭行为，并认识到消费者是驱动整个经济的核心。
    • 转型： 为了寻求一个节奏更快、更具活力的环境，她通过全国商业经济学协会（NABE）的招聘平台找到了在纽约东京三菱银行的工作。
    • 关键机遇： 在金融危机期间，她所在的日本公司因未参与次贷证券投资而相对稳健。这段经历让她从一个独特的视角观察了危机，并最终在文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）的引荐下加入了摩根士丹利。
    • 决定性时刻： 她认为 2016 年的总统选举夜是考验她极限的职业决定性时刻。她在连续工作、未眠超过 40 小时的情况下，应对全球客户的问询并向市场解读突发状况。

“我喜欢回顾我职业生涯中那些极限受到考验的时期……2016 年，我们迎来了一个总统选举年，我的身心极限都受到了绝对的考验。”

“青年经济潮”与住房挑战

岑特纳在 2019 年就提出了“青年经济潮”（Youth Boom）的概念，她认为这个趋势正在发生，并深刻影响着美国经济。

    • 核心驱动力： 千禧一代和 Z 世代的总人口规模超过了美国历史上任何一代人，这使美国在全球主要经济体中具备独特的人口优势。
    • 经济影响： 这个庞大的人口群体正在进入收入、工作和首次购房的高峰期，从而推动消费、薪资和住房需求。
    • 住房市场的巨大缺口： 岑特纳估计，美国住房市场未来将面临 1800 万套的供应缺口。这一缺口源于多年的建设不足。

解决住房问题需要多管齐下的方法，包括：

    • 建造更多小户型、低成本的房屋。
    • 发展模块化住房。
    • 应对监管成本、劳动力短缺和建筑材料关税等问题。

人工智能：贯穿一切的核心主题

当被问及当前最重要的投资主题时，岑特纳毫不犹豫地指向了人工智能。

“人工智能是一项通用技术，它贯穿于一切事物之中。”

她认为，AI 并不仅仅是一个独立的板块，而是渗透到所有其他宏大主题的底层技术。

    • 多重应用： 无论是国防现代化（多极世界主题）、医疗保健（长寿主题）还是能源转型，AI 都在其中扮演核心角色。
    • 投资权重： 正因为 AI 的普遍性，在进行主题投资时，“AI 技术与扩散” 应该拥有最高的权重。
    • 采用动机： 劳动力短缺和人口老龄化是推动各国采用 AI 的强大动力。对于面临出生率下降的国家，AI 和机器人技术是弥补劳动力不足的关键。

美国经济的独特优势

岑特纳认为，所谓的“美国例外论”并非指金融市场，而是植根于美国经济的几个基本面优势。

    • 更灵活的劳动力市场，带来更高的生产率。
    • 相对更高的出生率和成功整合移民的能力，为劳动力市场注入活力。
    • 独立的货币政策，这是维持经济稳定的基石。
    • 稳定的货币。

她强调，保持这些比较优势，特别是独立的货币政策，对美国未来的繁荣至关重要。

关税、数据与美联储独立性

岑特纳讨论了当前经济面临的几个关键政策风险。

    • 关税的影响： 关税本质上是一种消费税，其成本最终由制造商、进口商、企业和消费者共同分摊。虽然企业有一定的能力吸收部分成本，但其全面影响尚未完全显现，给经济带来了巨大的不确定性。
    • 数据完整性风险： 经济数据的可靠性正面临双重威胁。一方面，由于政府停摆、资金不足和系统老化，调查回复率持续下滑。另一方面，政治干预（如解雇劳工统计局局长）会动摇市场对数据客观性的信心。
    • 美联储独立性的威胁： 任何可能损害美联储独立性的行为都会引发市场担忧。如果市场认为货币政策会屈从于政治压力，就会导致长期利率上升和对经济停滞的恐惧。

“独立的货币政策是美国例外论的支柱之一。”

给年轻人的建议

最后，岑特纳为希望进入经济或金融领域的年轻人提供了两条实用建议：

    • 积极拓展人脉： 主动联系行业内的从业者。在每一次交流结束时，务必向对方索要另外两个联系人的名字，并请求引荐，这样你的关系网就能不断扩大。
    • 拥抱定性分析： 不要仅仅依赖模型。她强调，轶事证据和定性观察（比如研究自己家人的消费行为）对于理解经济的真实动态和调整预测至关重要。她后悔没有在职业生涯的更早期就更多地采纳这种方法。