英伟达面临财报考验：高预期下的三大挑战
英伟达作为人工智能热潮的领军者，其股价自2023年初以来飙升超过1100%，市场对其寄予厚望。然而，在即将于8月27日公布的财报中，公司可能难以满足华尔街的完美预期。核心挑战主要来自三个方面：首先是毛利率压力，随着AMD等竞争对手增加产能，以及其主要客户开始研发自己的芯片，英伟达曾经依赖的芯片稀缺性优势正在减弱，其强大的定价权和高利润率可能面临侵蚀。其次是估值过高的风险，其市销率已超过30倍，这一水平在历史上对于大型科技公司而言难以长期维持。最后，历史经验表明，所有重大技术革新（如互联网）在早期都会经历泡沫破裂，投资者对AI的短期影响可能过于乐观。这些因素共同构成了一个巨大挑战，任何微小的失误都可能动摇市场的信心。
要点
- 1作为人工智能领域的明星，英伟达即将公布的财报成为市场焦点。
- 2公司的高毛利率正面临挑战，可能成为拖累业绩表现的因素。
- 3以历史标准衡量，英伟达当前的高估值可能难以找到合理的支撑。
视角
竞争对手视角
AMD和华为等外部竞争者正在积极扩大其数据中心芯片的产量，直接挑战英伟达的市场份额。
客户视角
包括“科技七巨头”在内的主要客户正在开发自用的人工智能芯片。这些芯片虽然性能不及英伟达，但成本更低且没有缺货问题，将蚕食英伟达的市场空间。
市场历史视角
回顾互联网泡沫时期，即使是思科、微软这样的行业领导者，也未能在30-40倍的市销率水平上长期维持。历史表明，这种高估值往往不可持续。
毛利率压力
英伟达过去的高利润主要得益于其AI芯片的市场稀缺性，这使其拥有巨大的定价权。然而，这种局面正在改变。随着竞争加剧和客户自研芯片的出现，芯片供应不再那么紧张。
当一种商品的需求超过供应时，其价格就会上涨。英伟达一直受益于此，但随着供需关系趋于平衡，其定价能力和毛利率将不可避免地受到侵蚀。
估值风险
尽管英伟达凭借其技术优势理应享有估值溢价，但目前的溢价程度已达到一个危险的水平。其市销率（P/S）一度超过30倍，这是一个在历史上很少有大公司能够长期维持的倍数。此外，整个美股市场在少数科技股的带动下，估值也处于历史高位，这增加了系统性风险。对于英伟达而言，市场已经消化了所有好消息，几乎没有留下任何犯错的空间。
历史背景
过去三十年中，每一次重大的技术革新，从互联网的普及到基因组学，早期都伴随着投资泡沫。投资者总是倾向于高估新技术的短期普及速度和实用性，而低估其成熟所需的时间。
就像互联网革命一样，企业需要很多年才能真正学会如何利用新技术创造效益。人工智能很可能也会遵循同样的规律，目前大多数企业尚未从AI投资中获得可观回报，这表明市场的热情已经超前于现实。
Q&A
Q: 为什么说英伟达的高毛利率难以维持？
A: 主要有两个原因。第一，外部竞争加剧，像AMD和华为这样的公司正在增加类似芯片的产量。第二，英伟达自己的大客户，如微软和亚马逊，正在开发自己的AI芯片。这两个因素共同打破了英伟达芯片的“稀缺”状态，随着供应增加，其定价能力自然会减弱，从而导致利润率下降。
你知道吗？
在21世纪初的互联网泡沫破裂之前，当时的科技领袖思科（Cisco Systems）和微软（Microsoft）的市销率（P/S）也曾分别达到31倍和43倍的峰值。历史证明，这种极端的估值水平往往是不可持续的，随后通常会迎来大幅回调。