尽管面临通胀、贸易政策不确定性和经济放缓等多重风险，美国股市依然创下历史新高。这主要得益于企业强劲的盈利能力和分析师对未来盈利增长的乐观预期。虽然关税等因素可能在未来影响利润率，但企业通过成本控制和技术投资，持续将温和的销售增长转化为稳健的盈利。投资者应保持对盈利前景的关注，并为市场波动做好准备，但长期来看，基本面依然支持市场的积极表现。
核心驱动力：盈利是关键
投资者面临诸多担忧，包括经济增长放缓、通胀升温、贸易政策不确定性以及地缘政治紧张局势。然而，这些风险本身并不是最终的决定因素。
- 关键问题： 真正重要的是，尽管存在这些挑战，企业能否持续实现盈利目标。
- 市场表现的解释： 对盈利增长的乐观前景，是解释当前股市为何如此坚挺的最简单理由。华尔街分析师对未来12个月、24个月乃至36个月的盈利预期仍在持续上调。
最终，无论是从哪个角度看，结论都是一致的：盈利驱动股价。
需要警惕的风险：关税的影响
分析师对盈利的乐观预测，很大程度上建立在企业利润率将保持高位甚至继续上升的预期之上。然而，新关税的全面影响尚未完全显现，这构成了一个显著的风险。
- 成本传导： 目前，企业正在自行吸收大部分由关税带来的增量成本，这对利润率构成了压力。
- 未来趋势： 分析师预计，这些成本最终将通过更高的价格转嫁给消费者。
- 潜在后果： 价格上涨可能会抑制未来的消费需求，从而对企业的销售和利润构成威胁。
尽管自2021年以来，许多观察家一直预期高通胀和需求降温会挤压利润率，但高利润率却持续至今，并有望在2025年进一步改善。
宏观经济数据概览
- 通货膨胀： 消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）均显示出通胀升温的迹象，部分原因是关税推高了成本。
- 劳动力市场： 首次申请失业救济人数保持在较低水平，表明裁员活动不活跃。然而，持续申领救济金的人数处于高位，这反映出招聘活动正在减弱。
- 消费行为： 尽管消费者信心因担忧通胀而有所下降，但零售销售和信用卡支出等硬数据依然坚挺，显示出消费的韧性。
- 工业活动： 工业生产活动有所降温，制造业产出持平，表明经济增长已从早前更快的速度恢复到正常水平。
投资者的一个重要原则是：消费者的实际行动比他们所表达的情绪更重要。疲软的消费者信心与强劲的消费支出数据形成了鲜明对比。
综合分析与展望
尽管经济增长正在放缓，但企业通过积极的成本结构调整和技术投资，实现了所谓的“正向经营杠杆”。这意味着，即使销售额仅实现温和增长，也能转化为强劲的盈利增长。
“很久以前，牛顿爵士给了我们三大运动定律……但他可能没有发现第四运动定律：对于投资者整体而言，运动增加，回报减少。”
对于长期投资者而言，以下几点值得铭记：
- 盈利是基础： 企业的盈利能力是推动股价长期上涨的最重要因素。
- 波动是常态： 经济衰退和熊市是投资过程中不可避免的一部分。大幅度的市场回调是正常的。
- 时间是朋友： 从历史上看，持有股票的时间越长，获得正回报的概率就越高。在足够长的时间维度上（例如20年），市场从未出现过负回报。
- 专业人士也难以战胜市场： 大多数主动型基金经理的长期表现都落后于市场指数，这凸显了持续择时和选股的难度。
最终，尽管短期内存在各种不确定性，但没有理由认为经济和市场无法克服这些挑战。对于有耐心的投资者来说，长期主义依然是制胜之道。