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当前美国经济面临多重严峻挑战。自1971年废除金本位以来，不受约束的货币发行导致国家债务急剧膨胀，美元长期贬值。与此同时，股市在人工智能热潮的推动下飙升至历史高位，但其基础并不稳固。标普500的市盈率已接近30，达到与互联网泡沫时期相当的危险水平，而企业盈利质量却令人担忧，部分龙头企业严重依赖非主营业务收入。更糟糕的是，经济基本面正在恶化，就业增长放缓，GDP增速不及预期。在此背景下，关税和移民限制等政策正带来新的通胀压力，经济学家警告通胀可能因此大幅攀升。市场与实体经济的脱节、高估值与弱基本面的矛盾，共同构成了美国经济未来潜在的系统性风险。
要点
- 1自1971年尼克松总统废除金本位以来，美国国家债务失控，为当前的财政危机埋下伏笔。
- 2股市估值已达到历史性高位，市盈率接近30，但许多公司的盈利质量堪忧，依赖非经营性收入支撑，牛市基础脆弱。
- 3经济基本面正在走弱，表现为就业增长疲软和GDP增速放缓，与高涨的股市形成鲜明对比，存在巨大调整风险。
- 4特朗普政府的关税及移民政策正在加剧通胀压力，经济学家预测，劳动力短缺可能将通胀率推高至近4%。
综合来看，历史遗留的债务问题、当前市场的非理性繁荣以及新政策带来的不确定性，共同指向一个充满风险的经济前景。
视角
经济学家 彼得·希夫
将美国当前的债务危机直接与1971年废除金本位挂钩，认为此举打破了财政纪律，允许政府无限制印钞，是导致美元贬值和债务失控的根源。
穆迪首席经济学家 马克·赞迪
警告称，特朗普政府的移民政策正通过限制劳动力供给来推高通胀。他预测，如果大规模驱逐持续，到明年初通胀峰值可能从2.5%飙升至接近4%。
华尔街分析师
普遍担忧股市的高估值问题。许多分析师指出，市场价格远超企业盈利的增长速度，且部分明星公司（如特斯拉）的利润依赖不可持续的非主营业务，这使得整个市场非常脆弱。
历史背景
要理解当前的经济困境，必须回溯到1971年。当时，为了应对越南战争和“伟大社会”计划带来的巨大财政压力，以及黄金储备的流失，尼克松总统做出了一个重大决定。
1971年8月15日，时任美国总统理查德·尼克松宣布暂停美元与黄金的直接兑换，这标志着布雷顿森林体系的终结和金本位的废除。这一最初被描述为“临时”的措施，永久性地切断了美元与黄金的联系，允许美联储在没有实物资产约束的情况下发行货币。
这一转变从根本上改变了全球货币体系和美国的财政纪律。没有了黄金的束缚，政府赤字和国家债务开始以前所未有的速度增长，为今天高达37万亿美元的国债埋下了种子。
股市的脆弱性
尽管经济基本面信号不佳，但美国股市却持续创下新高。这种脱节现象的核心在于市场估值已极度膨胀。标普500指数的市盈率（P/E）已接近30，这是一个仅在互联网泡沫破灭前和1929年大萧条前夕才出现过的危险水平。高估值需要强劲的盈利增长来支撑，但现实并非如此。
许多龙头公司的盈利质量存在严重问题。例如，特斯拉2025年上半年的税前收入中，超过77%来自出售碳排放积分和利息收入，而非其核心的汽车制造业务。同样，人工智能宠儿Palantir也有近20%的税前利润来自其现金储备产生的利息。这种依赖非核心业务支撑的盈利模式是不可持续的。
当市场情绪从狂热转向理性时，这种建立在脆弱盈利基础上的高估值将难以维持，可能引发剧烈的市场回调。
政策驱动的通胀风险
除了市场内部的脆弱性，外部政策也带来了新的经济风险，尤其是通胀。特朗普政府推行的两大政策——关税和移民限制——正从不同方面推高物价。关税直接增加了进口商品的成本，这些成本最终会转嫁给消费者。而更隐蔽的风险来自移民政策。
经济学家马克·赞迪指出，大规模驱逐移民和关闭边境导致劳动力供应急剧减少，尤其是在建筑、农业和酒店等依赖移民劳动力的行业。劳动力短缺推高了工资成本，进而推高了服务和商品价格。最近飙升的生产者价格指数（PPI）已经反映了这一趋势。这种由供给侧冲击引发的通胀，比需求过热导致的通胀更难用加息等传统货币政策来解决。
Q&A
Q: 为什么在经济数据疲软的情况下，股市还能持续上涨？
A: 当前股市的上涨主要由少数几家大型科技股和人工智能（AI）热潮驱动，而非广泛的经济健康。市场情绪和对未来技术的乐观预期暂时压倒了疲软的经济基本面，如放缓的就业增长和GDP。然而，这种由情绪而非坚实盈利支撑的上涨是极其脆弱的。一旦市场情绪逆转或投资者开始重新关注高昂的市盈率和疲弱的盈利质量，就可能出现快速而剧烈的调整。
来源
 | 彼得·希夫痛批尼克松1971年废除金本位：美国债务暴涨9万亿美元，黄金飙升85%，两者都将继续疯涨 |
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