当前由英伟达等公司引领的人工智能热潮，引发了市场关于这究竟是可持续增长还是危险泡沫的激烈讨论。尽管有分析认为，与上世纪90年代的互联网泡沫不同，此次上涨有强劲的企业盈利作为支撑，但部分AI公司极高的估值和再现的IPO热潮也显现出令人担忧的相似之处。如今一个关键区别在于，市场由少数科技巨头主导，这可能导致垄断而非全面泡沫。最终，未来仍充满不确定性，历史的教训提醒投资者必须对其中的风险保持警惕。
当前的AI热潮：繁荣还是泡沫？
在人工智能技术的推动下，以芯片制造商英伟达为代表的科技公司市值飙升，使其一度成为全球最具价值的公司。这一轮迅猛的上涨让许多人联想到25年前的互联网泡沫。当时，大量无盈利的初创公司上市，最终导致市场崩盘。
华尔街正在探讨，当前的市场是否在重蹈覆覆辙。高盛集团的一份研究报告认为，目前的情况并非泡沫，理由是：
- 价格上涨得到了强劲利润基本面的支撑。
- “科技七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）展示了强大的盈利能力。
- 以英伟达为例，其收入和税后利润在短短一年内实现了数倍乃至十倍以上的增长。
泡沫的警示信号正在增强
尽管有乐观的分析，但90年代末期的市场狂热迹象正变得越来越明显。投机、害怕错过（FOMO）的情绪以及“博傻理论”正在削弱市场的谨慎和理性。
- 极高的公司估值： 以Palantir公司为例，其市值一度达到其过去十二个月收益的六百多倍。即使在互联网泡沫最疯狂的时期，这样的数字也足以令人侧目。
- IPO热潮回归： 软件公司Figma上市首日股价暴涨250%，让人联想起1995年网景公司上市时的情景，那次IPO常被视为互联网泡沫的开端。
- 大量AI初创企业涌现： 目前有数千家AI公司存在，其中上千家已获得早期融资，随时准备进入资本市场。
形成类似互联网泡沫的必要条件似乎已经具备：充裕的早期资金、投资者对突破性技术的热情、华尔街推动IPO的意愿以及宽松的政策环境。
今日与往昔的关键区别：垄断的阴影
然而，当前的市场环境与90年代有一个重要区别：大型科技公司的垄断地位。
在互联网时代的早期，小型初创公司尚有机会利用先发优势建立自己的商业版图。但在今天的人工智能经济中，大部分回报似乎将流向那些有能力构建和维护大型AI模型、并利用其市场力量和财力排挤或收购竞争对手的顶级公司。
这意味着，市场最终可能不会形成一个基础广泛的泡沫，而是进一步巩固现有行业巨头的收益。
历史的教训与未来的不确定性
目前，AI技术仍处于基础设施建设阶段，其最终的变革性和盈利能力尚不明确。许多投资者采取“淘金热中卖铲子”的策略，投资于英伟达这样的基础设施供应商。但历史表明，即便是这种策略也并非没有风险。
有分析将今天的英伟达比作当年的思科系统。思科的路由器曾被视为互联网建设必不可少的设备，需求似乎无限。但这家高利润公司在2000年股价暴跌，至今仍未恢复到当年的高点。
这个对比有力地提醒我们，正如传奇投资分析师本杰明·格雷厄姆所说：短期来看，市场是投票机；但长期来看，市场是称重机。它最终衡量的是公司产生的实际现金流。投机热潮的“短期”可能持续很久，但预测其何时结束是极其危险的。