近期美股市场上涨主要由大型科技公司驱动，但这些公司通过大量收购已实现业务多元化，维持了指数的健康度。人工智能（AI）领域的资本支出正以前所未有的速度推动经济增长，其对 GDP 的贡献甚至超过了消费者支出。尽管宏观经济数据显示增长放缓、劳动力市场降温，但企业盈利前景依然乐观，显示出股市表现与实体经济存在脱节。投资者在关注短期风险的同时，应坚持长期投资视角。
“壮丽七巨头”还是“壮丽七十巨头”？
通常被称为“壮丽七巨头”的七家万亿美元级公司（英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta 和特斯拉）占据了标普500指数约三分之一的市值。这种集中度让一些投资者感到担忧。
然而，一个有力的反驳观点是，这七家公司远不止经营七项业务。
“它们可能被称为壮丽七巨头，但事实上，它们的行为更像是‘壮丽七十巨头’。这七家公司总共收购了超过 800 家公司，并扩展到一系列令人眼花缭乱的行业中。”
- 多元化的本质： 这些公司实际上是技术集团，其子公司和服务渗透到几乎每个家庭和企业。
- 指数的健康度： 从这个角度看，尽管权重集中，标普500指数的多元化程度可能和以往一样高。
AI 投资成为增长主导力量
人工智能的故事已经持续了几年，并且热度只增不减。数据显示，大型科技公司在 AI 领域的资本支出（capex）正在加速。
这一趋势对整体经济的影响是巨大的。
- 对 GDP 的贡献： 今年到目前为止，AI 资本支出（主要指信息处理设备和软件）对 GDP 增长的贡献已经超过了消费者支出。
- 不成比例的影响力： 尽管 AI 资本支出仅占美国 GDP 的 6%，但其增长速度之快，使其成为整个经济扩张的主要引擎。这颠覆了消费者支出（占经济 70%）是增长唯一引擎的传统观念。
宏观经济现状速览
尽管股市表现强劲，但宏观经济数据呈现出复杂且矛盾的信号。
- 通胀预期升温： 消费者对未来一年和五年的通胀预期有所上升。
- 抵押贷款利率下降： 30年期固定抵押贷款利率有所回落，这有助于提升潜在购房者的购买力。
- 商业投资疲软： 作为经济先行指标的核心资本品订单出现下降，预示着未来的商业活动可能放缓。
- 劳动力市场降温： 首次申请失业救济金人数保持在低位，表明裁员活动不多。但持续申领失业救济金的人数在增加，这证实了招聘活动正在减弱。
- 生产率提升： 尽管劳动力市场降温，但劳动生产率却在提高，这意味着企业能够用更少的投入创造更多的产出。
- 家庭财务状况稳定： 虽然某些领域的债务违约率有所上升（如学生贷款），但总体违约率仍处于历史低位。消费者的信用卡债务也远未达到其信用额度上限。
综合分析与投资启示
当前市场环境复杂，投资者需要综合看待各种信息。
- 盈利前景乐观： 盈利是股价的最终驱动力。对未来几年企业盈利增长的预期，为股市提供了长期支撑。
- 增长正在降温： 经济虽然健康，但增长速度已从高位回落。经济不再像过去那样具有强劲的内生增长动力。
- 股市与经济脱节： 公司通过裁员和投资 AI 优化了成本结构，实现了积极的经营杠杆。这意味着，即使在经济增长放缓的情况下，适度的销售增长也能转化为强劲的盈利增长。
- 长期主义依然有效： 尽管存在政治、地缘冲突和市场波动等短期风险，但没有理由认为经济和市场无法克服这些挑战。对于长期投资者而言，时间是最好的朋友。
投资大师彼得·林奇曾说：“企业利润历史上每年增长约 8%。因此，股市大约每九年翻一番……股价会跟随利润增长，事情就是这么简单。”
- 警惕频繁交易： 正如沃伦·巴菲特所言，投资回报会随着交易频率的增加而减少。
- 多数人跑不赢市场： 数据显示，无论是短期还是长期，绝大多数主动型基金经理的表现都落后于标普500指数。这凸显了被动投资于指数基金的优势。
- 股价上涨由少数公司贡献： 市场回报往往由少数表现优异的股票驱动。这使得“选股”成为一项极其困难的任务。