今年上半年，美国经济呈现出制造业萎缩与服务业增长的分化。消费者在关税不确定性下，提前抢购汽车等耐用品，造成“以价换量”的虚假繁荣，但休闲旅游等服务消费却表现疲软。这种需求透支，加上贫富分化加剧，意味着汽车消费难以持续。同时，制造业面临去库存压力，而服务业的温和复苏不足以支撑整体经济。预计美联储将在9月小幅降息，但为防止通胀反弹，其节奏将非常谨慎，而财政紧缩将继续制约经济复苏。
经济的割裂：制造业萎缩，服务业扩张
尽管政策大开大合，但美国经济数据却呈现出一种“软着陆”的表象，通胀平稳，经济缓慢放缓。这种现象背后，是产业结构上明显的分化：
- 制造业陷入萎缩： 企业面临去库存的压力。
- 服务业扶摇直上： 消费需求从商品转向服务。
这种看似矛盾的局面，源于消费者在关税威胁下一种特殊的行为模式。
“抢购”与“等待”：消费行为的两面性
消费者的行为可以被归纳为两种截然不同的模式，这直接影响了不同行业的表现。
- 商品消费在“抢”： 尤其是在汽车等耐用品领域，消费者为规避未来可能出现的关税而提前购买。这导致了上半年制造业的短暂繁荣，但也严重透支了未来的需求。
- 服务消费在“等”： 在政策不确定性高企时，居民选择减少休闲、旅游和外出就餐等非必需服务开支，静观其变。
从剔除价格因素后的消费数据看，美国消费的透支主要体现在以汽车为代表的耐用品上……而服务和其他商品消费则要么透支不明显，要么存在消费不足。
案例分析：汽车消费的“外强中干”
汽车消费是上半年“抢购潮”中最突出的代表，但其高增长背后隐藏着巨大风险，下半年难以维持。
供给端：以价换量难以为继
汽车厂商和经销商为了维持销量，正在承受巨大的利润压力。
- 牺牲利润： 厂商和经销商通过大幅折扣来吸收关税冲击，而非将成本转嫁给消费者。例如，通用汽车第二季度销量增加，但营收和利润率却双双下滑。
- 压力将至： 这种“以价换量”的策略不可持续。随着厂商被迫提价，以及电动车税收抵免政策的到期，汽车消费大概率会出现下跌。
需求端：贫富分化与利率敏感
强劲的汽车消费并非全民现象，而是由少数群体驱动。
- 富人的游戏： 美国前30%的家庭贡献了近80%的汽车消费。虽然富裕阶层的消费信心回暖，但低收入人群依然充满疑虑，仅靠富人难以支撑整体市场。
- 利率的制约： 此前的消费热潮受到降息预期的推动。但美联储下半年不太可能进行激进降息，高利率环境将继续抑制购车需求。
宏观展望：去库存与谨慎的宽松政策
需求的提前透支和高企的库存，将对下半年的经济走势产生深远影响。
见微知著，需求透支+库存偏高，下半年的一段时间内美国制造业将持续萎缩。
- 制造业面临去库存： 此前抢购的进口商品到港后，企业库存明显上升。未来一段时间，制造业将进入去库存阶段，PMI可能持续低于荣枯线。
- 服务业回归常态： 服务消费是从不足回归正常，而非报复性反弹，其增长弹性有限，难以独自支撑整个经济。
- 美联储的谨慎降息： 制造业萎缩有助于控制通胀，为美联储降息创造了条件。9月降息的可能性较大，但为了避免通胀卷土重来，降息节奏将是逐季、小幅的，而非连续、激进的。
最终，仅靠小幅慢速的降息难以有效刺激经济，尤其是在财政政策持续紧缩的背景下，货币政策独木难支，需求修复之路将充满挑战。