Sonal Desai，富兰克林邓普顿固定收益首席投资官

富兰克林邓普顿固定收益首席投资官 Sonal Desai 认为，全球市场因长期的过度流动性而未能正确定价风险。她对美国经济持乐观态度，认为其结构性优势使其能够避免短期衰退，而欧洲则面临增长挑战。因此，在固定收益投资中，她建议采取谨慎策略，偏好较短的久期和主动的风险管理，并强调投资者应保持好奇心，从历史周期中学习，并保持耐心。

职业道路与核心信念

Sonal Desai 的职业生涯始于学术界，在匹兹堡大学担任经济学助理教授，但她很快转向了实践领域。她在国际货币基金组织（IMF）的工作经历，特别是在 90 年代中期参与东欧国家的经济转型，深刻塑造了她的投资哲学。

• 宏观经济学的重要性： 在 IMF 的经历让她坚信，正统的财政和货币政策是解决经济危机的有效工具。这一信念至今仍是她分析新兴市场的基础。
• 从公共部门到私营部门： 在经历了 IMF、卖方研究和宏观对冲基金后，她最终加入了富兰克林邓普顿，负责管理大规模的固定收益投资组合。
• 克服自我怀疑： 她坦言，在接受首席投资官职位时曾感到犹豫，认为自己无法胜任所有工作。她指出，这是许多女性在职业发展中面临的共同障碍，并鼓励人们勇于接受挑战，在实践中学习。

“在金融危机期间，我常常走路回家，看着窗外过着正常生活的人们，并意识到，世界并非以金融为中心。这是一种很好的提醒。”

市场现状：流动性过剩与风险错配

Desai 认为，当前市场最核心的问题是风险定价的严重不足，这源于全球金融危机以来持续的超额流动性。

• 央行的“保护伞”： 市场已经习惯了各种形式的“兜底”，从美联储的“看跌期权”到近年来的财政刺激政策，这使得投资者不再严肃地为风险定价。
• 风险资产的定价： 高收益信贷等风险资产的利差仍然非常窄，远未达到历史上经济衰退时期应有的水平。这表明，市场虽然口头上在讨论衰退，但其行为却像是在期待更多的流动性和降息。
• 被高估的经济衰退论： 她一直认为，美国经济的强劲程度被低估了。在货币和财政双重宽松的背景下，经济很难陷入衰退。

“我们已经有整整一代的交易员和投资者，他们从未经历过一个流动性不是极度充裕的世界。我们现在仍然身处其中。”

美国经济展望：韧性十足

Desai 对美国经济的前景持乐观态度，认为其结构性优势使其能够抵御衰退压力。

• 消费驱动的韧性： 尽管消费者情绪指标疲软，但实际支出依然强劲。她认为，情绪指标可能受到了政治两极分化和社交媒体的影响，而未能反映真实的经济状况。
• 庞大的内需市场： 美国是一个相对封闭的大型经济体，70% 的经济活动来自消费，而消费中又有 70% 是服务业。这意味着贸易关税等外部冲击对整体经济的影响有限。
• 与欧洲的结构差异： 欧洲经济模式通过增值税（VAT）抑制内部消费，高度依赖出口。相比之下，美国的低税收和高消费模式使其成为全球需求的引擎。

固定收益投资策略

在当前环境下，Desai 建议采取一种她称为 “积极中性” 的谨慎策略。

• 久期管理： 她认为美国国债的公允价值更高（10 年期国债收益率在 4.75% 至 5% 之间），而中性联邦基金利率也应在 4% 左右。因此，她建议 保持较短的久期，因为利率仍有上行空间。
• 信用风险： 由于风险资产（如高收益债券）已被 “定价至完美”，她不建议过度承担信用风险。主动管理和自下而上的个券选择变得至关重要。
• 地缘政治的影响： 地缘政治风险已成为市场的长期背景，难以围绕其进行精确的投资布局。市场无法无限期地保持在高度恐慌状态。

固定收益投资的未来应该是提供 “无聊的回报”。它应该在你投资组合中充当压舱石的角色，而不是期望它带来像股票一样的超额收益。

给投资者的建议

Desai 强调，对于任何希望在投资领域取得成功的人来说，保持长远的眼光和持续学习的心态至关重要。

• 保持极度好奇心： 不要满足于表面的答案，要学会深入研究。
• 从历史中学习： 阅读关于过去市场周期的著作，例如《这次不一样》，可以帮助理解当前看似前所未有的事件。
• 保持耐心： 市场周期是正常的。亲身经历几个完整的周期，是真正理解市场的唯一途径。不要因短期的动荡而失去冷静。

“如果你不能经历几个市场周期，就很难真正理解市场。有时候，没有什么可以替代亲身经历不同市场周期的经验。”