富兰克林邓普顿的 Sonal Desai 阐述了她的投资哲学，该哲学植根于宏观经济学，并结合了她在国际货币基金组织（IMF）和私营部门的丰富经验。她认为，市场中持续过剩的流动性已导致风险定价不足，尤其是在高收益信贷领域。Desai 对美国经济持乐观态度，认为其结构使其能够抵御衰退，同时指出地缘政治风险已成为常态背景。她建议投资者在固定收益领域保持谨慎，倾向于较短的久期和主动的风险管理，并强调保持好奇心、学习历史和耐心经历市场周期的重要性。
从学术界到全球宏观投资
Sonal Desai 的职业生涯始于学术界，在匹兹堡大学担任经济学助理教授。然而，她渴望将理论付诸实践，这促使她加入了国际货币基金组织（IMF）。
IMF 的经历： 在 90 年代中期，她主要负责东欧国家转型期的工作。这段经历让她深刻认识到正统宏观经济政策的重要性。
我们会去这些国家，核心理念其实就是正统的财政和货币政策。当你从一个极端情况（如恶性通货膨胀或失控的财政）出发时，回归正统往往是有效的。
转向私营部门： 在 IMF 工作六年后，她转入私营部门，先后在卖方研究和宏观对冲基金工作，最终于 2009 年加入富兰克林邓普顿。
核心投资理念：风险、流动性与宏观经济
Desai 的投资理念深受其宏观经济背景的影响。她认为，当前市场的一个核心问题是，投资者未能严肃地为风险定价。
- 过剩的流动性： 全球金融危机以来，央行（尤其是美联储）向市场注入了巨额流动性。这使得投资者习惯了“总有免费的出狱卡”（即美联-储托底），从而压缩了风险溢价。
- 风险定价失真： 在一个健康的市场中，高收益信贷的利差在经济衰退期间应扩大至 600-650 个基点。而如今，利差仍处于历史低位。这表明，市场并未真正为衰退风险定价。
- 警惕线性外推： Desai 指出，市场分析中一个常见的陷阱是，将当前发生的事情线性外推至未来，并为其寻找理由。 > 最困难的事情之一，就是打破这种思维模式，真正尝试向前看。
对经济和市场的看法
Desai 对美国经济的韧性持乐观态度，并认为市场对某些风险的反应过度。
- 美国经济展望： 她不认为美国经济短期内会陷入衰退。尽管消费者信心指数疲软，但实际支出依然强劲，劳动力市场也保持紧俏。她认为，情绪指标可能已经失灵，因为它们更多地受到政治两极分化和社交媒体的影响，而非实际的经济状况。
- 关税的影响： Desai 认为关税对美国经济的冲击被夸大了。美国是一个以消费和服务业为主导的大型封闭经济体，进口占 GDP 的比重相对较小。相比之下，高度依赖出口的欧洲经济体（如德国）则脆弱得多。
- 地缘政治： 她认为地缘政治风险已成为一种常态化的背景，市场无法长期保持高度恐慌状态。因此，围绕地缘政治事件来构建投资组合是极其困难的。
固定收益策略
在当前的宏观环境下，Desai 建议在固定收益投资中采取一种谨慎而主动的策略。
- 久期和信贷风险：
- 她认为美国国债的公允价值应在 4.75% 到 5% 之间，这意味着收益率仍有上行空间。因此，她建议保持较短的久期。
- 由于信贷利差被压缩，资产价格已“定价至完美”，她建议在承担信贷风险时保持谨慎，不应过度增加风险敞口。主动管理和自下而上的个券选择至关重要。
- 美联储政策： 她估计，中性联邦基金利率在 4% 到 4.25% 之间。这意味着美联储进一步降息的空间有限。她认为，当前的美联储本质上是鸽派的，市场无需过度担心。
给投资者的建议
Desai 为希望在金融领域取得成功的年轻专业人士提供了几点建议：
- 保持极度好奇心： 不要满足于表面的答案，要学会深入挖掘和研究。
- 学习历史： 阅读历史，尤其是经济史，可以帮助理解当前的周期。她推荐了《这次不一样》（This Time Is Different）等著作。
- 保持耐心： 投资是一场长跑。亲身经历几个完整的市场周期，是无可替代的宝贵经验。 > 当你身处其中时，感觉灾难将终结世界，但事实并非如此。周期终将结束，一切都会过去。