近期，不同红利指数的收益表现差异显著，尤其是在A股市场。这种差异主要源于各指数不同的持仓结构和编制规则。例如，红利低波指数因其编制规则使其高度集中于银行板块，从而在银行股强势上涨的行情中表现突出，收益远超行业分布更分散、调仓更频繁的中证红利和红利低波100指数。投资者在选择相关基金时，应深入理解指数的编制逻辑，而非仅凭短期业绩做出决策。
红利指数，表现为何大不同？
尽管名称中都带有“红利”或“高股息”，但不同的红利指数基金在今年的收益上出现了明显差距。
A股市场（截至7月11日）:
- 红利低波ETF: 涨幅约 9%
- 中证红利ETF: 涨幅约 3.5%
- 红利低波100ETF: 涨幅约 3.5%
港股市场（截至7月11日）:
- 恒生港股通高股息低波动ETF: 涨幅约 19.5%
- 港股通高息精选ETF: 涨幅约 10%
- 国新港股通央企红利ETF: 涨幅约 7.5%
整体来看，港股红利指数表现优于A股。而在A股内部，红利低波指数的强势表现尤为突出，其与中证红利、红利低波100的差距自去年以来逐渐拉大。
业绩差异的核心：持仓结构
业绩差异的直接原因在于指数的持仓不同。通过对比A股三个主流红利指数的行业分布，可以发现一个关键因素。
三个指数最明显的差异在于 银行板块 的配置权重。
- 红利低波: 银行板块占比高达 50.76%。
- 中证红利: 银行板块占比为 25.63%。
- 红利低波100: 银行板块占比为 20.85%。
近年来，银行板块表现十分强劲，尤其是在2024年以来。红利低波指数正是因为重仓受益的银行股，才获得了远超其他两个指数的业绩。该指数在2022年之后，银行仓位持续提升，从约20%一路攀升至超过50%，导致其业绩与银行板块高度相关。
根源探究：指数编制规则
为什么持仓会有如此大的差别？答案在于每个指数独特的编制规则。
中证红利指数:
- 策略: 只看重 股息率，选择股息率最高的100只股票。
- 特点: 成分股多（100只），行业分布相对分散。如果银行股涨幅过高导致股息率下降，权重反而可能被调低。
红利低波指数:
- 策略: 同时考虑 高股息率 和 低波动率。
- 特点: 银行股不仅股息率高，且近年来的持续上涨使其波动率降低，因此被大量选中并赋予高权重。成分股只有50只，更容易形成行业集中。
红利低波100指数:
- 策略: 同样是“高股息 + 低波动”，但增加了分散化约束。
- 特点:
- 行业上限: 单个二级行业的权重不得超过 20%。这直接限制了银行股的占比。
- 成分股多: 包含100只成分股，更分散。
- 调仓频繁: 每季度调仓一次（红利低波为一年一次），能更快地应对市场变化。
投资启示
在选择指数基金时，正确的理解顺序应该是：先了解 编制规则，再分析其 持仓结构，最后才能理解其 业绩表现 及背后的原因。
仅仅追逐短期业绩最好的产品，可能会忽略其背后因高度集中而带来的风险。每个指数都有其鲜明的风格特征，理解这些特征，才能更好地将其作为投资工具，做出更明智的决策。