投资策略师理查德·伯恩斯坦分享了他的职业生涯、核心投资理念以及当前的市场观点。他主张投资应基于一个严谨的流程，重点关注企业利润周期、流动性和市场情绪这三大支柱，而非追随经济预测或媒体噪音。伯恩斯坦提出了 “PACTIV” 策略，即主动管理被动型投资工具（如 ETF），并指出当前市场存在巨大分化，除了少数几只大型科技股外，全球范围内，特别是国际市场上的优质成长股，提供了更具吸引力的投资机会。他强调，成功的投资最终取决于克服情绪偏见、坚持纪律以及持续学习。
职业生涯与核心教训
理查德·伯恩斯坦的职业生涯始于一个意想不到的转折。他最初想成为一名劳动经济学家，但在里根当选总统后，该行业前景黯淡，迫使他转向华尔街。凭借在大学期间学习哲学时掌握的符号逻辑知识，他自学了编程，并最终成为美林证券的首席投资策略师。
他从导师查克·克劳那里学到了两个关键教训：
- “别出洋相”: 这句话的深层含义是，作为专业人士，需要独立思考和行事，并对自己的行为负责。
- “要做一颗恒星，而不是罗马蜡烛”: 这条建议强调了建立持久、稳定事业的重要性，而不是追求短暂的辉煌后迅速燃尽。
“要确保你是一颗恒星，而不是一支罗马蜡烛。我至今仍以此作为我职业生涯的准则。”
在2008年金融危机后，伯恩斯坦感到筋疲力尽，并于2009年创办了自己的公司——理查德·伯恩斯坦顾问公司 (RBA)。尽管当时市场情绪极度悲观，但他认为一个重要的牛市即将开启，事实证明这是一个绝佳的创业时机。
投资三大支柱
伯恩斯坦的投资框架不关注个股，而是宏观地看待市场，其决策过程建立在三个核心要素之上：
- 企业利润周期: 他认为投资者花了太多时间担心经济周期（GDP），而忽略了真正驱动股市的企业利润周期。利润周期波动更频繁、起伏更大，准确预测其趋势（变好还是变坏）是投资的关键。
- 流动性: 这包括中央银行的货币政策、银行的放贷标准以及任何影响市场杠杆和资金量的因素。充足的流动性是资产价格上涨的燃料。
- 情绪与估值: 伯恩斯坦将估值视为市场情绪的直接反映。高估值意味着市场情绪狂热，而低估值则代表人们普遍悲观。他的策略是寻找基本面正在改善、流动性充足，但却被市场普遍厌恶的资产。
“PACTIV”：主动管理被动工具
伯恩斯坦创造了 PACTIV 这个词，意为“主动地使用被动型投资工具”。他赞赏 ETF 等被动工具的优势，但也指出了一个关键问题：
指数基金的创始人杰克·博格尔会告诉你买入指数，但他从不告诉你买哪个指数以及何时买。
在错误的时间买入错误的指数可能会导致长达十年的亏损。例如，在2000年科技泡沫顶峰时买入纳斯达克指数。PACTIV 策略的核心就是运用宏观分析（基于上述三大支柱）来主动决定配置哪些指数（如国家、行业、风格的 ETF），以抓住机会并规避风险。
驾驭噪音与当前市场观点
伯恩斯坦早在25年前就写过一本名为《驾驭噪音》的书，他认为如今信息过载和媒体炒作的问题比以往任何时候都更严重。他给出的解决方案是：
- 坚持一个严格的流程: 无论外界多么喧嚣，都要坚守自己的投资纪律，这就像在神话中把自己绑在桅杆上，抵御海妖的歌声。
- 寻找无偏见的信息源: 他建议投资者主动寻找能提供多方观点的平台，例如他收听的播客《左、右与中间》(Left, Right and Center) 和《开放辩论》(Open to Debate)，以避免陷入回音室效应。
- 能够阐述对立观点: 一个成熟的投资者必须能清晰地陈述与自己相反的看涨或看跌理由。如果做不到，说明其观点可能存在严重偏颇。
对于当前市场，他认为：
- 市场极度分化: 市场被少数几家大型科技股（“壮丽七雄”）主导，认为这就是“整个市场”是一个巨大的错误。
- 国际市场机遇: 全球有大量盈利增长强劲的公司。特别是国际优质股，它们的盈利增长预测与美国大型科技股相当，但估值仅为其三分之一到二分之一，并且还提供可观的股息。
- 美国的“慢性流血”: 美国的财政问题已经反映在国债收益率中。与其他AAA级主权债务相比，美国国债长期存在风险溢价。这不是一个未来某天会突然爆发的“清算日”，而是一个持续损害经济的“慢性流血”。
给投资者的建议
- 对年轻人: 不要过早地将自己的职业道路定死。金融行业变化迅速，保持灵活性和持续学习的能力至关重要。
- 关于成长: 如果回顾自己五年前的作品而不感到难为情，说明你没有进步。伯恩斯坦坦言，他看自己20年前写的报告时会“畏缩”，并认为把自己看作一个“永远的笨蛋”是保持学习动力的关键。